高鐵水預示成材供應偏高，一旦旺季終端需求表現不及預期，則易導致鋼材基本面轉弱，屆時鋼價會承壓運行，繼而抑制礦價走勢。

受益于宏觀、地產政策利好以及終端需求恢復，市場樂觀預期2月再度發酵，驅動黑色金屬集體上行。同時，春節后鋼廠復產推升鐵礦石需求，而供應處于季節性低位，供弱需增局面下鐵礦石基本面相對良好，鐵礦石價格強勢上漲并領漲產業鏈。不過，政策調控再現，高位礦價近期有所回落，且考慮到鐵礦石需求增量有限，同時內外鐵礦石供應在回升，鐵礦石供需格局待變，預計鐵礦石價格上行驅動減弱，一旦矛盾激化鐵礦石易承壓下行。

需求增量受限

鋼廠盈利狀況好轉疊加樂觀預期持續發酵，節后鋼廠復產積極，持續推升鐵礦石終端需求，使得春節后鐵礦石基本面不斷改善。截至2月24日當周，鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠占比為38.96%，環比上月末值增加19.05%，盈利面有所擴大。相應的鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗持續攀升，最新值分別為234.10萬噸、286.08萬噸，低位累計增加13.38萬噸、13.64萬噸，已顯著高于去年同期水平。

現階段，鋼材利潤尚可，疊加旺季需求預期，鋼廠仍有提產意愿，預計鐵礦石需求延續強勁，但整體增幅已然有限，邊際利好效應將趨弱。最新調研數據顯示，3月全國將有12座高爐計劃復產，涉及產能約4.1萬噸/天，同時有3座高爐計劃停產檢修，涉及產能約1萬噸/天。若按照目前統計的停復產計劃生產，理論上日均鐵水產量能到238.5萬噸/天，但因北方鋼廠常有環保限產，受其影響鐵水產量預估能到236.5萬噸/天，因而日均鐵水增量空間僅有2.5萬噸，增幅不大。

綜上，鋼廠生產積極，鐵礦石需求相對良好，繼續給予礦價強支撐，但增量空間已有限，利多效應在趨弱。同時，高鐵水預示成材供應偏高，一旦旺季終端需求表現不及預期，則易導致鋼材基本面轉弱，屆時鋼價會承壓運行，繼而抑制礦價走勢。

內外礦石供應回升

受天氣和突發因素影響，海外礦石發運延續季節性低位。截至2月26日當周，全球19港鐵礦石周度發運量為2889.50萬噸，連續兩周回升，但依舊處于相對低位，2月周均發運量為2702.53萬噸，較1月周均下降3.14%。2月累計發貨量為10101.21萬噸，相較去年同期微降63.34萬噸，整體與往年同期相當，季節性特征較為明顯。值得注意的是，海外礦石發運偏低多因主流礦商發運減量所致，全球四大礦商最新發運量為1910.06萬噸，較前期高點下降16.2%，而2月周均值為1844.64萬噸，環比1月均值則是下降5.74%。

不過，鐵礦石發運雖表現為季節性下降，但因礦商發往中國比例維持高位，2月國內礦石到貨量仍顯著高于往年同期水平。國內45港礦石最新到貨量為1846.40萬噸，最近兩周顯著回落，多因前期澳礦發運偏低所致，其間創下單周到貨2855.10萬噸的歷史最高值。目前港口到貨仍高于去年同期水平，2月累計到貨量為8452.03萬噸，較2022年、2021年同期分別增加9.78%、7.44%，增量主要由澳礦貢獻。

目前來看，海外礦石發運和國內港口到貨均呈現出高位回落態勢，符合季節性特征。相反鐵礦石價格指數（CFR，62%FE）位于120美元/噸上方，礦商發運利潤較好，隨著天氣因素趨弱，后續礦商發運將迎來回升，海外礦石供應會逐步增加。

與此同時，國內礦山生產如期恢復，內礦供應也在回升，高頻礦山產能利用率和日均精粉產量已連續兩期增加。截至2月24日當周，國內126座礦山產能利用率和日均產量分別為57.39%和36.21萬噸，環比上月末分別增加5.43%、3.43萬噸，顯示內礦供應如期恢復，后續內礦生產恢復會加速，國產礦供應也將再上臺階。短期需注意的是，煤礦事故是否引發非煤礦山安全生產自查。總之，國產礦供應如期回升，但受制于重大會議和煤礦事故影響，短期增量受限，在產業政策助力下國產礦供應將會迎來超預期表現。

利多效應不強

鋼廠廠內礦石庫存延續低位，補庫預期仍在，但利多效應不強。截至2月24日當周，全國247家樣本鋼廠鐵礦石庫存總量為9137.72萬噸，環比上月末值下降90.57萬噸，春節后鋼廠復產積極，但并未提高廠內庫存，依舊維持偏低水平，同比減量1980.86萬噸，降幅為17.82%。同時，礦石日耗低位回升，廠內庫存可用天數同樣下降，最新值為31.94天，刷新歷史數據新低。目前來看，鋼廠生產積極，終端消耗升至高位，但鋼廠并未提高廠內礦石庫存，絕對量和可用天數均維持極低水平，但因成材利潤不高，鋼廠大幅補庫動能不強，繼續沿用低庫存生產策略，利多效應不強。

此外，盡管國內港口礦石到貨高位回落，且港口疏港量維持高位，并未帶來鐵礦石港存持續下降。截至2月24日當周，全國45港鐵礦石庫存總量為14223.26萬噸，環比上月末增加497.43萬噸，而在港船只為92船，月環比下降12船，整體港口礦石庫存延續增加。當前庫存水平處于同期低位，兩者同比分別下降1663.31萬噸、38船。

總之，鐵礦石港存呈現低位回升態勢，多因前期港口到貨偏高所致，但絕對量仍處于同期低位，庫存壓力不大。相應的鋼廠廠內礦石庫存降至極低水平，但低利潤下鋼廠多以按需采購為主，補庫預期利好效應不強，但易提升礦價彈性。

綜上所述，鋼廠生產積極，礦石需求表現強勁，繼續給予礦價強支撐，但需求增量已有限，利好效應趨弱。相反內外礦石供應回升，礦市供需格局待變，疊加政策調控擔憂，礦價上行驅動趨弱，高位謹慎看多。

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