持續走強的美元指數沖高回落，緩和了商品市場的拋壓。28日主要商品不同程度反彈。這是否意味著商品市場將就此止跌反彈了呢？

  伴隨著英國央行28日意外推出購債措施來穩定金融市場，美元指數在續刷20年來新高至114.78之后大幅回落，當日跌幅超1%。受此帶動，原油、金屬等商品悉數反彈，其中原油收漲超3%，基本金屬反彈幅度也均在1%以上。而作為受美聯儲緊縮政策和美元強勢打壓最為顯著的貴金屬，更是在刷新年內低點后強勢反彈。

  國內市場上，29日早盤收盤，國內期貨主力合約多數上漲，低硫燃料油（LU）、瀝青漲超4%，SC原油、燃油漲超3%，甲醇、菜粕、尿素、豆二、PTA漲超2%。

美元沖高回落 貴金屬強勢拉起

  截至28日紐約時段收盤，COMEX期金收盤漲超2%，盤中創下兩年半新低的1622.2美元/盎司，國際現貨金價也從低點的1614美元/盎司上漲約45美元。

  受金價反彈帶動，29日股市上，黃金板塊開盤表現活躍，金貴銀業漲停，赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、中潤資源等跟漲。港股黃金股也集體反彈，紫金礦業漲超5%，招金礦業漲超4%，山東黃金、中國黃金國際漲超2%。

  伴隨著美聯儲強硬的加息抗通脹表態，近期金價持續承壓走弱，已經有市場分析開始將1600美元/盎司視為金價的下一支撐。在歐美通脹仍處高位、加息緊縮節奏不止的背景下，短期市場對貴金屬的悲觀看法似乎仍未扭轉，但當前形勢下貴金屬的配置價格或正在顯現。

  隨著黃金跌破疫情時期水平，部分家族辦公室和自營交易員正被迫放棄此前過度看好的黃金頭寸；在加息周期下一個階段，金價可能還有進一步下跌空間。

  在美聯儲不能有效地控制高通脹之前，加息步伐將不會停下，預計未來黃金市場將持續低迷一段時間。但是，“隨著衰退預期的兌現，預計未來黃金等避險資產有望會復制美元的走勢，但時間軸將會被延后。”

  短期來看，貴金屬市場面臨美元流動性超預期收緊的壓力，但美元加息“靴子”落地后利空兌現，預計金銀價格尋底進入尾聲，繼續大幅下探的可能性較小。中期來看，美聯儲緊縮政策將在通脹壓力和衰退風險之間平衡，但美聯儲強勢加息的邏輯會有所松動，黃金價格將由弱轉強。

基本金屬迎反彈 需求前景仍存利空

  同樣受到美元強勢壓制的基本金屬28日也獲得喘息之機，紛紛走出反彈行情。其中，倫鋁、倫鋅在刷新約一年半低點后回升，倫鉛更是在低庫存支撐下大漲超5%。但投資者仍然對基本金屬需求前景弱化的擔憂，或仍將壓制基本金屬。29日亞洲交易時段開盤后，基本金屬大多從隔夜尾盤高點回落。

  美聯儲強化后續鷹派加息路徑，加息上限目標上調至4.4%-4.6%一線，引導11月甚至12月鷹派加息。當前加息緊縮預期尚未進一步擴大衰退預期，銅價表現偏震蕩，但預計隨著美聯儲加息預期不斷強化，歐洲制造業出現需求萎靡特征，宏觀層面的利空也將逐漸被強化。

  “同時，從供需情況來看，銅在歐洲地區的庫存連續增加，需求偏弱逐漸顯性化，或將施壓外盤銅價。”

  對經濟衰退風險升高的擔憂，目前正在損害對基本金屬需求的預期。

  此外，美元指數的短線回落尚不足以成為美元強勢扭轉的信號，這也使得基本金屬價格短期不能過于樂觀。以鋁市為例，雖有歐洲能源危機抬高成本、壓縮供應等題材給予支撐，但就鋁而言，對鋁價在四季度看多的最大風險點仍來自美元波動。國泰君安期貨就指出，美元在短階段內仍或有回調空間，近期或進入一定的調整期。雖然鋁的供需情況并不支持趨勢性下跌，但宏觀的利空仍然較大影響鋁價形勢。

能源市場供應擾動不斷 需求憂慮影響日盛

  相較金屬市場，以原油、天然氣為代表的能源商品供應支撐更為明顯。

  在歐洲天然氣價格已經漲至高位的背景下，本周北溪管道接連發生3起罕見大型泄漏事件，更凸顯了能源市場供應的脆弱性。雖然市場分析普遍認為，本已停運和尚未投產的北溪泄露不會對歐洲天然氣市場造成明顯影響，但由此引發的擔憂情緒依舊推動歐洲氣價當日大漲約兩成。

  本次北溪管道泄露并不改變德國天然氣當前的供給局勢，當前德國的天然氣存儲量已達到91%以上，歐洲天然氣庫存的儲氣率約為88%，但去年9月至去年年底北溪-1號管線的輸氣量占歐盟進口天然氣的15%，這一缺口和即將到來的需求旺季使得歐洲冬季天然氣供應仍存不確定性。

  與此同時，原油市場供應也在面臨壓力。一方面，颶風“伊恩”給墨西哥灣石油生產帶來短期沖擊，另一方面，伴隨著國際油價跌至年內低點，有關歐佩克+在四季度或減產的消息也時有傳出。

  但是，對于能源市場而言，需求憂慮的影響正越來越成為關注的焦點。在天然氣方面，高昂的天然氣價格已經使得歐洲部分需求被迫退出，一些企業外移，而另一些能源密集型企業為了節省能源成本，不得不減產或停產。這本身就構成了對需求的削減。本月以來，近月WTI和布倫特原油的價差一直在走強。這表明金融（而非實物）需求正在下降。而費氏全球能源咨詢公司更是在報告中表示，由于全球庫存增加，油市在未來幾個月繼續面臨下行壓力，除非歐佩克+減產，否則石油可能在2023年上半年陷入期貨溢價。

  綜合來看，隨著美聯儲強勢加息的利空逐步兌現，對經濟衰退和原油、基本金屬等商品需求走弱的擔憂正在給價格的運行邏輯帶來更多的不確定性。但這些不確定性似乎又在增加貴金屬市場的吸引力。

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