基本情況：澳、巴儲量近半成且開采成本極具優勢，國內礦石為邊際產能

  儲量、品味與成本：澳、巴儲量占比近半且成本優勢顯著

  從儲量來看：2020年全球鐵礦石儲量1800億噸，澳大利亞、巴西、俄羅斯和中國合計占比71.7%。根據 USGS 統計，以上國家鐵礦石儲量分別為 500 億、340 億噸、250 億噸和 200 億噸，分別占 世界總儲量的 27.8%、18. 9%、13.9%和 11.1%。另外，印度、烏克蘭和加拿大等國家鐵礦石資源 也較為豐富。

  從品位來看：2020 年全球鐵礦石平均品位為 46.6%，南非、印度平均品位超過 60%，烏克蘭、 中國、美國品味較低。根據 USGS 2020 年統計，南非、印度平均鐵礦石品位超過 60%；俄羅斯、 伊朗鐵礦石平均品位在 50%~60%之間；澳大利亞、瑞典、巴西平均鐵礦石品位在 40%~50%之間。中國鐵礦石平均品位僅 34.5%，遠低于全球鐵礦石平均品位 46.6%。

數據來源：USGS、東方證券研究所

  從產量來看：2020 年全球鐵礦石產量達 24 億噸，澳大利亞、巴西、印度、中國、俄羅斯產量占比 82%。根據 USGS 統計，2020 年全球鐵礦石產量達 24 億噸、同比降低 2.04%，主要集中在澳大 利亞、巴西、印度、中國、俄羅斯五國，分別占全球鐵礦石總產量的 37.5%、16.7%、9.6%、14.2% 和 4.0%，合計占比達 82%。

數據來源：USGS、東方證券研究所

  從各個國家鐵礦石平均成本來看：澳大利亞、巴西產量高且成本優勢突出，全球鐵礦石成本曲線的 80%和 90%分位集中在中國鐵礦石成本位附近。根據 Government of Western Australia 發布的 《WESTERN AUSTRALIA IRON ORE PROFILE – March 2021》，2020 年 CFR 現金成本前五 的國家為印度、澳大利亞、巴西、南非、俄羅斯，其 CFR 現金成本分別為 26.7、34.5、36.0、48.6、 60.0 美元/噸，中國 CFR 現金成本為 82.8 美元/噸。再結合 USGS 統計的 2020 年產量數據，我們 做出產量-成本曲線如下：全球鐵礦石成本曲線的 80%和 90%分位集中在中國鐵礦石成本位附近。

注：澳大利亞成本以西澳大利亞數據代替

  從主流礦山 C1 現金成本來看：中國鐵精礦制造成本幾乎是四大礦山成本的 4 倍之多，且歷史成本 下降幅度較小。根據四大礦山 2020 財年年報可知，四大礦山鐵礦石 C1 現金成本僅在 11.84-15.40美元/噸，2020 年國內重點礦山的鐵精礦制造成本均值為 367.54 元/噸（使用 2020 年人民幣兌美元平均匯率 1 元=0.1449 美元換算，等于 54.54 美元/噸），且近 7 年來均值為 359.37 元/噸，國內重點礦山鐵精礦制造成本整體呈震蕩態勢。由此可見，四大礦山 C1 現金成本明顯低于 國內鐵精礦制造成本。

數據來源：USGS、東方證券研究所

  從主流礦山 62%CFR 現金成本來看，四大礦山為 21.06-30.78 美元/干公噸。我們將四大礦山公 布的 C1 現金成本換算為 62%品位時的 CFR 現金成本，計算公式為 62%CFR 現金成本（美元/干 公噸）=（C1*（1+資源稅率）+運價）*（1-含水量）*（62%/平均品位）。根據公司公告和 Wind 統計數據，我們計算得到淡水河谷、必和必拓、力拓、FMG 2020 財年 62%CFR 現金成本分別 為 30.78、21.34、22.11、21.06 美元/干公噸。

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