年初至今，大宗商品價格出現普遍性上漲，其中鐵礦石價格也從去年11月的低點一路走高。為何在2022年一季度鐵水產量同比下降的情況下鐵礦石價格還在反彈呢？

  鐵礦石價格上漲主要交易兩個邏輯：一是鋼廠補庫邏輯；二是穩增長措施加碼下，市場在交易鋼材需求增長帶動鋼廠利潤回升，刺激鋼廠增長，最終帶動鐵礦石需求回升的邏輯。

  然而，目前這兩個邏輯遭遇挑戰：一是鋼廠利潤并不高，鋼廠增產意愿并不強，隨著海外鐵礦石發貨量回升，這可能導致國內鐵礦石累庫壓力重現；二是國家發改委明確表示2022年繼續壓縮粗鋼產量，這是市場沒有預期到的，可能逆轉鐵礦石供需格局。

鐵礦石供應先抑后揚

  據美國地質調查局（USGS）的數據，2021年，全球鐵礦石產量達到26億噸，增長5.3%。而全球四大礦商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的產量為10.8億噸，占全球鐵礦石總產量的41.5%。鐵礦石產出集中度較高，呈現寡頭壟斷的狀態。國內方面，國產鐵礦石產量增長較快。國家統計局公布的數據顯示，2021年，中國鐵礦石原礦產量達到9.8億噸，同比增長9%。

  對于中國而言，鐵礦石對外依存度很高，達到75.7%，四大礦商鐵礦石發貨量在很大程度上影響國內的供應。中國海關總署數據顯示，2021年，我國進口鐵礦石11.2億噸，其中自澳大利亞進口6.9億噸，占比61.7%；自巴西進口2.4億噸，占比21.1%，兩大國占比83%；剩余鐵礦石進口來自印度和南非，分別為3341萬噸和4025萬噸。

  2022年一季度，由于疫情和俄烏沖突等原因，海外四大礦商發貨量不及預期，尤其往中國的發運量同比下降，這使得國內鐵礦石供應壓力有所下降。根據上市公司公告，2022年一季度，澳大利亞和巴西鐵礦石發貨量為2.37億噸，較去年同期下降了14.3%。其中，澳大利亞鐵礦石發貨量為1.79億噸，發往中國為1.49億噸，低于去年同期的1.67億噸；巴西鐵礦石發貨量為5727萬噸，低于去年同期的7343.6萬噸。

  從全球貿易格局來看，俄羅斯和烏克蘭鐵礦石出口主要流向歐洲，盡管歐洲因能源危機導致能耗高的高爐開工率下降，但是部分發往中國的鐵礦石還是分流到歐洲。以2022年一季度澳大利亞鐵礦石發貨量為例，發往中國以外的鐵礦石為0.3億噸，去年同期為0.35億噸，降幅很小。

  俄羅斯鐵礦石（原礦）儲量分別為140億噸和23億噸，占全球鐵礦石儲量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄羅斯向歐盟出口了約554萬噸鐵礦石。

  在海外鐵礦石發貨量同比下降的情況下，國內鐵礦石港口庫存回升幅度并不大。數據顯示，2022年一季度，國內主要港口鐵礦石庫存高點是2月18日創下的1.45億噸，稍后持續回落。到了4月15日，回落至1.34億噸。

  為何在一季度鐵水產量同比下降的情況下鐵礦石庫存累庫不及預期呢？原因可能是鋼廠在利潤尚存及對中國穩增長政策加碼樂觀預期下重建庫存。調研數據顯示，鋼廠進口礦可用天數在2022年一季度回升至30天以上，在2月9日一度升至39天，去年下半年大多數時間在30天以下。

  然而，隨著4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四大礦商鐵礦石發貨量回升，以及鋼廠利潤不高的情況下補庫意愿回落，國內鐵礦石會回歸增長的趨勢。

鐵礦石需求面臨政策制約

  2月鋼廠生產受春節假期影響，開工率前低后高，整體上鐵水產量同比下降導致鐵礦石需求疲軟。3月15日之后，隨著采暖季結束，鋼廠開工率繼續回升，鐵水產量穩步增長。2022年一季度，247家樣本鋼廠日均鐵水產量最高才220萬噸，去年同期高達240萬噸，高爐開工率也不到80%。4月，247家樣本鋼廠日均鐵水產量才回升至230萬噸以上。

  隨著各地對房地產調控進行松綁，市場對地產預期越發樂觀，2022年1—4月，鋼材價格上漲就是在交易這種預期。然而，我們認為盡管地產融資改善，但是全國房地產成交面積改善乏力，未來地產側重于保交付，新開工面積依舊偏弱，對地產前端的產品鋼材需求很難樂觀。這就限制了鐵礦石價格上漲的空間，因一旦鋼廠利潤轉為負值，高爐開工率會回落。

  值得關注的是政策因素。4月19日，國家發展改革新聞發言人表示，2021年，全國粗鋼產量同比減少近3000萬噸，粗鋼產量壓減任務全面完成。2022年，國家發展改革委、工業和信息化部、生態環境部、國家統計局將繼續開展全國粗鋼產量壓減工作，引導鋼鐵企業摒棄以量取勝的粗放發展方式，促進鋼鐵行業高質量發展。

  市場原本預計持續幾年的粗鋼產量壓縮工作在2022年不會再現，粗鋼產量有望保持平穩，甚至小幅增長。在電爐利潤較低的情況下，高爐在粗鋼產量中貢獻很大的力量，從而助推鐵礦石需求較去年下半年回升。在國家發改委明確表示確保2022年全國粗鋼產量同比下降的情況下，鐵礦石需求回升預期落空，這可能導致鐵礦石供需格局逆轉。2021年，全國粗鋼產量為10.3億噸，同比下降3%；2021年一季度，全國粗鋼產量同比下降10.5%，降至2.43億噸，這意味著接下來四個季度粗鋼產量不能超過7.87億噸。

  綜上所述，全球大宗商品價格繼續受到供應沖擊的影響而維持高位，但是對于鐵礦石而言，其受到能源轉型的制約，尤其是中國“雙碳”政策下對鋼廠產出的約束，需求端會限制鐵礦石的漲幅。在海外鐵礦石供應如預期恢復的情況下，中國壓縮粗鋼產量將導致鐵礦石面臨新的累庫和過剩風險。投資者可以考慮運用芝商所的中國港口鐵礦石期貨合約進行風險對沖，當中包括以離岸人民幣為每濕噸報價的中國港口鐵礦石離岸人民幣青島車上交貨期貨合約（產品代碼：PAC）和以美元為每干噸報價的中國港口鐵礦石美元海運等值期貨合約（產品代碼：PAU），也可以運用大商所鐵礦石期貨進行風險對沖。芝商所的中國港口鐵礦石期貨標的是青島港交易的鐵礦石價格，可以對沖中國港口鐵礦石價格敞口。

免責聲明：tiegu發布的原創及轉載內容，僅供客戶參考，不作為決策建議。原創內容版權與歸tiegu所有，轉載需取得tiegu書面授權，且tiegu保留對任何侵權行為和有悖原創內容原意的引用行為進行追究的權利。轉載內容來源于網絡，目的在于傳遞更多信息，方便學習交流，并不代表tiegu贊同其觀點及對其真實性、完整性負責。如無意中侵犯了您的版權，敬請告之，核實后，將根據著作權人的要求，立即更正或者刪除有關內容。申請授權及投訴，請聯系tiegu（400-8533-369）處理。