在經歷了4月的大幅走低后，5月社融規模繼續收縮，M2在觸底后小幅反彈。專家表示，5月M2和社融存量的增速相比去年出現下降，主要是受去年（特殊時期）高基數拖累所致。但盡管社融增量和新增人民幣貸款較2020年均有明顯“縮水”，仍比2019年的“正常水平”要略高。展望后續，預計6月為本輪社融增速下行的階段底部，下半年社融增速將相對平穩。

高基數拖累社融及M2增速均不及預期

  人民銀行數據顯示，2021年5月末社會融資規模存量為297.98萬億元，同比增長11%；社會融資規模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元；5月末，廣義貨幣（M2）余額227.55萬億元，同比增長8.3%，增速比上月末高0.2個百分點，比上年同期低2.8個百分點。

  光大銀行金融市場部分析師周茂華認為，M2和社融存量的增速下滑主要是受三方面因素影響：一是債務發行下滑。債券（政府和企業）發行同比大幅下滑，相應的銀行投資者規模在下滑，拖累M2及社融表現；二是基數效應。去年（特殊時期）高基數也是重要拖累因素；三是銀行表外融資延續收縮，在一定程度上影響部分實體經濟部門通過表外投融資貨幣衍生能力。

  社融規模增量方面，據初步統計，2021年5月社會融資規模增量為1.92萬億元，比上年同期少1.27萬億元，比2019年同期多2081億元。中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，社融規模增量同比少增主要受表外三項和政府債券的影響。5月，委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票都有所減少，合計比上年同期多減2855億元。今年新增地方政府債務限額下達晚于去年，5月政府債券凈融資比上年同期少4661億元，也對社會融資規模增量有下拉作用。

  不過在中泰證券首席經濟學家李迅雷看來，5月份金融數據顯示貸款對實體經濟的支持力度穩固。李迅雷表示，“去年應對疫情期間，企業額外融資需求較多，金融機構予以充分滿足，社會融資規模增量明顯高于正常年份，今年企業經營狀況好轉了，社會融資規模增量相應回落一些也是很正常的。”

  “總的看，當前貨幣政策保持了連續性、穩定性、可持續性，政策力度和節奏把握的比較好，體現了央行強調的穩字當頭和注重跨周期供求平衡。”李迅雷說。

下半年社融增速料相對平穩

  展望后續，招商證券首席銀行業分析師廖志明認為，由于融資平臺債券融資明顯減弱及政府債券發行節奏偏慢，預計6月為本輪社融增速下行的階段底部，或降至10.9%，下半年社融增速將相對平穩。接受記者采訪的業內人士也表示，盡管社融增速下降，但由于財政支出加快，5月M2同比增速仍有8.3%，與4月的8.1%相比小幅回升，下半年社融增速料還是相對平穩。

  不過紅塔證券首席經濟學家李奇霖也提醒道，后續社融或也面臨一定下行壓力。李奇霖對記者表示，嚴監管下，表外融資大概率會繼續回落；而在政策加大對房地產調控力度的背景下，后續居民中長期貸款也有下行壓力。同時由于企業增收不增利，企業的信貸擴張力度也面臨一定壓力。另外，政府債還需要考慮去年的高基數效應，去年8、9月份政府債融資規模超過1萬億，關注政府債發行節奏錯位對社融的影響。

  對于未來的貨幣政策走勢，人民銀行行長易綱10日在第十三屆陸家嘴論壇上表示，考慮到我國經濟運行在合理區間，在潛在產出水平附近，物價走勢整體可控，貨幣政策要與新發展階段相適應，堅持穩字當頭，堅持實施正常的貨幣政策，尤其是注重跨周期的供求平衡，把握好政策的力度和節奏。

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