展望后市，鐵合金供需面將邊際寬松。在高利潤刺激下，合金廠家開工積極性較高，供給端對鐵合金價格的上行驅動將減弱。需求方面，粗鋼壓產預期將進一步落地，鋼廠減產壓力較大，對鐵合金需求會繼續萎縮。硅鐵出口預期環比也將繼續回落。但由于7月鋼廠利潤修復較快，加之近期合金整體供需有所改善，8月主流鋼廠鋼招價格可期，對鐵合金現貨價格的支撐作用將逐步顯現。若供給端再度出現短期擾動或產量恢復速度較慢，則鐵合金盤面價格有望再度刷新前期高點。操作上，謹慎追漲，逢低吸納為主。

期現市場回顧

  7月硅鐵現貨價格中樞進一步上移，月度絕對價格指數均值環比上漲2.73%，依舊處于歷史同期最高水平。反觀同期錳硅價格，整體表現仍弱于硅鐵。絕對價格指數月度均值相較6月幾乎持平，與近年同期相比也處于正常水平。硅鐵與錳硅現貨價差進一步走擴。

　 年初以來，錳硅和硅鐵期貨主力合約價格波動較大，走勢大開大合，多數時間內處于單邊上漲或下跌行情中。7月鐵合金盤面延續高波動，但整體呈現振蕩上行趨勢。硅鐵與錳硅盤面價差進一步走擴。7月錳硅和硅鐵成交量均有所萎縮。7月硅鐵持倉量進一步增加，環比增加35%，同期錳硅持倉量環比增加23%。整體而言，近期鐵合金期貨市場呈現倉增量縮局面，市場交投情緒降溫，分歧較大，價格上行缺乏量能配合。

進出口情況

  去年上半年，受南非礦發運受限影響，錳礦進口一度出現缺口。但是，從去年下半年開始，外礦發運出現明顯回補，月度發運量一度創出歷史新高。今年上半年外礦發運節奏有所放緩，一定程度上是受去年下半年海外礦山短期過度開采的透支影響，另一方面也與今年上半年國內需求走弱有關。

　 數據顯示，今年1—5月我國共進口錳礦1331萬噸，同比雖然增加25%，但主要是受去年低基數影響，與2019年同期相比仍有小幅下降。6月我國錳礦進口量環比下降10%至2565123噸，但處于近年來歷史同期最高水平。具體來看，6月除了巴西礦的進口量有明顯恢復外，其他各主要進口來源國的錳礦進口量環比均出現下降。進入7月，南非礦發運再度出現擾動，臨近月末開普敦、伊麗莎白、蓋德班、恩古拉等主要港口的業務已被迫停止，預計將影響錳礦發運量30萬噸左右，7月錳礦進口量環比將繼續回落。不過，本輪擾動對南非礦實際發運的影響應該不及去年二季度，當地礦山表示一旦條件允許將第一時間恢復發運。參考去年，9月南非礦或將集中到港。

  硅鐵出口方面，從去年下半年開始，隨著海外粗鋼產量逐步回升，對硅鐵的需求也同步增加，我國硅鐵出口逐步回暖。至今年1月，單月出口量重回2萬噸上方；2月小幅回落；3月激增，單月出口量突破5萬噸，為近年來單月新高，主要得益于海外需求進一步恢復；4—5月，出口量環比小幅下降，但仍維持在相對高位水平。6月硅鐵出口量進一步下降至4.36噸。其中，含硅量>55%的硅鐵出口量為41887.557噸，較5月減少3297.063噸，環比下降7.3%，較去年同期增加22192.91萬噸，同比增幅為112.68%；含硅量≤55%的硅鐵出口量為1716.96噸，較5月增加18.12噸，環比增幅1.07%，較去年同期增加404.16噸，同比增幅為30.79%。自5月1日起國家調整部分鋼鐵產品稅。其中，生鐵、粗鋼、再生鋼鐵原料、鉻鐵等產品實行零進口暫定匯率；而硅鐵、鉻鐵、高純生鐵等產品的出口稅適當調高，調整后分別實行25%出口稅率、20%出口暫定稅率、15%出口暫定稅率。這或將對下半年硅鐵的出口產生一定抑制。另外，考慮到當前海外粗鋼主要生產國的開工率已大體恢復至接近疫情之前的水平，后續產量進一步提升空間相對有限。預計硅鐵后續出口量將逐月回落。

成本小幅下移

  今年上半年，我國錳礦港口現貨庫存壓力有所緩解。數據顯示，1—6月累計去庫64.3萬噸，累計降幅為10%。不過，7月錳礦再度開啟累庫模式，全國周度庫存環比持續增加，從月初的574.1萬噸增至月末的598.8萬噸，月度累庫24.7萬噸。當前，國內錳礦庫存水平處于歷史同期最高水平。由于6月錳礦進口量出現10%左右的降幅，7月外礦到港壓力應該有所緩解。之所以再度累庫主要源于需求低迷。7月錳硅廠家開工再度受到限電影響，產量一度出現回落，對錳礦的日耗處于低位水平，錳硅廠家采購意愿進一步下降。

　 具體來看，7月南北主港庫存水平均環比上升，未延續上半年的分化走勢。主因是南北主產區錳硅廠家開工均受到限電影響，但臨近7月末天津港出現了止漲轉跌的跡象。從天津港各礦種7月的庫存變化來看，除南非礦和加納礦庫存環比增長外，其他礦種均有不同程度的去庫。7月南非礦累庫20萬噸，這是天津港庫存增量的主要來源。而近期隨著南非礦發運再度受到影響，后續外礦到港量將出現回落。另外，隨著錳硅產量逐步恢復，下游需求也將有所改善，預計錳礦庫存壓力在8月有望緩解。

　 7月，在生產受限的情況下，合金廠家對原料端價格打壓意愿仍較強烈，各主要礦種價格小幅下降，降幅在1元/噸度左右。南非礦發運再度受影響并沒有對國內港口現貨價格起到提振作用。但8月隨著錳礦供需面改善，錳硅價格有望小幅上移。而隨著錳硅廠家利潤進一步走擴，其對高品錳礦的采購意愿將進一步增強，后續高品礦價格表現料強于半碳酸。從外礦成本端來看，8月對華報盤仍維持堅挺。康密勞對華8月錳礦裝船報價：加蓬塊為5.2美元/噸度(環比上漲0.15美元/噸度)、加蓬籽5美元/噸度(環比上漲0.15美元/噸度)。South32對華8月澳礦報盤環比上漲0.22美元/噸度，報5.5美元/噸度。加之當前海運費價格高企，港口錳礦現貨價格支撐力度較強，錳礦價格后續下行空間有限。

  作為錳硅另一原料端，7月焦炭價格小幅走弱，月度累計下跌120元/噸左右。疊加7月錳礦價格下行，7月錳硅生產成本環比下移。但對于8月焦炭價格走勢應維持偏強預期。近期，環保限產導致山西局部地區供應偏緊，疊加焦煤價格上漲，焦化企業利潤不斷下降，焦化企業已經處于盈虧平衡的邊緣。7月底呂梁、孝義、交城地區部分企業已開始提漲120元/噸，其他焦企跟提意向較強，在鋼廠利潤持續走擴的情況下，鋼廠對焦炭價格的提漲大概率會接受。8月焦炭現貨價格有望開啟新一輪上漲。

　 上半年，蘭炭小料價格走出深V，一季度呈現階梯式下行走勢，價格幾乎腰斬。進入二季度持續回升，到6月末神木地區價格已經升至1400元/噸，收復前期全部跌幅，創出年內新高。7月上中旬蘭炭小料價格維持穩定，進入7月下旬開始出現波動，先降后升，至7月底神木地區報1550元/噸，月度環比上行150元/噸，繼續刷新歷史新高，一定程度上助推了硅鐵價格上漲。隨著焦炭價格開啟新一輪上漲，8月蘭炭小料價格預計將進一步走強。

供應端再現擾動

　 7月鐵合金供應端再現擾動。受限電影響，北方主產區開工再度受到明顯沖擊。具體來看，本輪限電對錳硅產量的影響大于硅鐵，這也是二者現貨價差一度明顯收斂的主要原因。7月末全國錳硅產能依舊維持在1584791噸，與年初持平；產量環比下降12.12%或110893噸至804376噸，回落至去年同期水平；全國綜合開工率為47.5%，環比6月下降11.8個百分點。具體到各主產區來看，7月北方主產區開工率下降幅度明顯，而南方貴州、云南主產區開工率不降反升，這導致了全國錳硅現貨價格再度呈現南低北高的局面。總體而言，7月錳硅供給端收縮極為明顯，這是鐵合金價格上漲的主要驅動。展望8月，錳硅供應端擾動將減弱，隨著用電緊張逐步緩解，7月末錳硅產量和開工率已開始出現明顯回升，8月產量有望進一步恢復。

　 相較于錳硅而言，7月硅鐵供給端所受影響較小。7月雖一度產量下降但隨后快速恢復，臨近月末開工率和產量已基本恢復至月初水平。7月全國硅鐵產量為51.09萬噸，較6月增0.16萬噸，較去年同期增加5.4萬噸。從絕對數量上看，當前硅鐵產量仍處于近年歷史同期最高值。進入8月，用電緊張局面有所緩解，在高利潤驅動下，硅鐵廠家開工積極性較高，產量將進一步恢復。

　 整體而言，8月供給端對鐵合金價格的上行驅動將減弱。

需求端出現拐點

　 鋼廠需求量6月以來明顯萎縮，進入7月后降幅進一步擴大。7月全國粗鋼產量降至8679萬噸，單月同比下降8.6%，環比下降7.55%。降幅較為明顯。整個7月五大鋼種產量延續下降趨勢，對錳硅和硅鐵的周度需求量持續回落，已降至近3年來歷史同期最低水平。在減產的大背景下，鋼廠對合金的鋼招采量也出現明顯下降。7月河鋼對錳硅的鋼招采量環比下降3970噸至25130噸，對硅鐵的鋼招采量環比下降1506噸至2060噸，均降至近年來同期最低水平附近。7月鋼廠對鐵合金的理論需求和實際需求均明顯走弱，但由于供給矛盾更突出，因此鐵合金價格仍維持堅挺。7月金屬鎂的下游需求有所改善，加之自身庫存偏低，鎂廠的開工積極性有所提升，前期檢修廠家逐步復產，對75硅鐵的需求有所提振。整體上，7月硅鐵需求端表現略強于錳硅。

　 近期，各主要鋼鐵生產大省份均進一步明確年度粗鋼產量同比不增加的目標，從7月的實際產量來看，的確開始出現拐點。8月，粗鋼壓產預期進一步落地，鋼廠端對鐵合金的需求將進一步萎縮。河鋼集團8月硅錳鋼招采量為22350噸，環比7月進一步減少2780噸，北方主流大廠對硅鐵的8月鋼招尚未敲定，但預計本輪采量也將環比繼續下降。考慮到今年上半年粗鋼產量增幅仍較大，要實現全國粗鋼產量同步不增的目標，年內剩余時間內鋼廠減產的壓力會持續增加，整個下半年與去年同期相比至少要減產6000萬噸以上的粗鋼。鐵合金總需求曲線將持續下移。隨著供給端擾動的減弱，8月鐵合金的供需平衡表環比7月將寬松

  短期鋼招價格仍維持堅挺。今年上半年鋼廠利潤波動較大，但整體利潤水平相較去年同期仍有明顯改善，處于近年來的絕對高位。鋼廠利潤的大幅改善使其對鐵合金價格上漲的接受意愿提升，這是今年鐵合金價格重心高于往年同期的原因之一。但6月鋼廠利潤降至年內低點，多數鋼廠轉入虧損，疊加減產預期，鋼廠對高價鐵合金的接受意愿有所下降。7月主流鋼廠對錳硅的鋼招價格環比下調，硅鐵價格的上調幅度也明顯放緩。進入7月，成材庫存出現拐點，隨著供應明顯收縮，成材自身供需面得到改善，價格開啟新一輪上漲。而同期爐料端價格走勢集體疲軟，產業鏈內利潤持續從爐料端向成材端讓渡。7月鋼廠利潤修復明顯，對鐵合金價格上漲的接受意愿再度提升。河鋼8月錳硅招標價為7950元/噸，環比7月上調450元/噸，高于去年同期的1750元/噸。

　 硅鐵方面，提前開啟8月鋼招的部分鋼廠本輪對硅鐵采價均突破9100元/噸。河鋼8月對硅鐵的采價環比上調500元/噸至9200元/噸，上調幅度大于錳硅。總體來看，當前鋼廠對鐵合金價格上漲的接受度仍較好，高鋼招價格將支撐鐵合金現貨價格繼續維持在高位運行。但后續隨著鐵合金自身供需面逐步寬松，鋼廠產量持續回落，高鋼招價格的持續性存疑，預計會逐步回落。

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