2023年5月下旬以來，鐵礦石價格在需求較好的支撐下一路上行，價格不斷創年內新高。但2024年以來，鐵礦石價格開始回調，春節后跌速加快。主要原因是其基本面面臨一定的壓力，在地產銷售未見明顯起色的背景下，鋼材需求仍然承壓，鋼價下行帶動礦價走低，疊加鐵礦石發運總體保持較高水平，港口累庫加劇。目前看，驅動鐵礦石價格下行的因素依然存在，短期鐵礦石期貨將維持偏弱運行的局面。
美聯儲降息預期延后。春節前市場對美國3月降息的預期還是比較強的，但之后公布的美國1月CPI環比上漲0.3%，漲幅較去年12月擴大0.1個百分點，為去年9月以來最大漲幅，超出市場預期，導致美聯儲3月降息預期大幅轉弱，5月降息的概率也不大。因此上半年海外宏觀環境依然偏緊，大宗商品需求將繼續承壓。
國內宏觀環境繼續好轉。國內宏觀環境邊際轉暖，春節期間公布的1月社融數據超預期，貨幣供給依然維持寬松格局，融資需求也在改善，但也要考慮春節假期因素的影響。2月20日，央行公布的5年期以上LPR為3.95%，較上月下調25個基點，是歷次LPR降幅最大的一次。此次降息進一步降低了實體經濟的融資成本，也有望刺激地產銷售回暖。但市場對政策反應并不敏感，尤其是商品市場，主要原因在于3月開始，大多數商品將進入傳統“金三銀四”需求旺季，短期政策對商品實際需求的影響比較有限。
從春節假期期間地產端銷售數據看，總體仍然偏低，預計在接下來的旺季地產銷售數據依然難以出現明顯改善。而且從基建端看，今年可能也面臨年初增速偏慢的壓力。專項債發行速度慢于去年，部分債務規模較大的地區也面臨基建項目推遲或暫停的壓力。基建和地產是鋼材的主要需求端，在當前背景下，預計鋼材需求將面臨較大的壓力。
從鋼材自身高頻數據看，也面臨著供給和庫存的壓力。螺紋鋼庫存在低產量背景下累積速度并不慢，按照鋼聯樣本數據，今年螺紋鋼庫存高點依然可能超過去年，而且接下來還面臨電爐復產的壓力。另外，唐山鋼坯庫存再創新高，熱卷高供給下庫存壓力也一直存在。高庫存疊加供給回升，再加上需求方面又難以看到明顯的旺季特征，預計3—4月鋼材端面臨的壓力會比較明顯，鋼價表現較弱將帶動礦價下跌。
鋼廠虧損壓力加大，減產預期較強。2023年1—12月中國累計進口鐵礦石117906萬噸，比2022年增加7290萬噸，同比增長6.6%，結合港口和鋼廠的鐵礦石庫存數據看，中國對鐵礦的需求仍然非常旺盛。但2023年四季度開始鋼廠因為虧損，減產力度明顯增加，去年12月生鐵產量為6087.09萬噸，同比下降11.8％，環比下降6.1％；粗鋼產量為6744.38萬噸，同比下降14.9％，環比下降11.4％。2024年以來鋼廠依然面臨較大的虧損壓力，盈利率普遍低于30%，復產速度較慢，日均鐵水產量同比已經低于2023年，若接下來鋼材去庫不佳，鋼廠有可能開始減產，且隨著廢鋼性價比逐漸顯現，鋼廠在減產中也會考慮減少生鐵產量，進而壓制對鐵礦石的需求。
供給同比保持增長。從供應端看，鐵礦石總體保持一定的增量。2023年全球鐵礦石發運處于高位，主流礦山發運量穩中有升，非主流礦山發運增量明顯。2023年1—12月全球鐵礦石發運量15.63億噸，同比增長4900萬噸。2024年全球鐵礦石供應還有增量預期，預計全球發運增量在3000萬噸附近。同時隨著基石計劃的推進，國產鐵礦石會貢獻一部分增量，預計全年增量在1000萬噸附近。
從最近的鐵礦石發運數據看，總體也保持增長態勢。截至2月16日，全球鐵礦石發運量1.95億噸，同比增長848萬噸，其中巴西和非主流礦發運表現比較不錯。且從到港數據看，也一直處于中性偏高水平。今年一季度處于傳統鐵礦石發運淡季，供給的壓力并不太大，但市場已經有增量預期，且目前看發運數據表現較好，后期投資者需持續關注天氣、檢修等對發運數據的影響。
港口累庫超預期。2023年低庫存對礦價的支撐比較明顯，但隨著發運量的回升以及需求的下降，港口從2023年四季度開始累庫，之前由于鋼廠補庫支撐，礦價并未出現回落，反而是隨著補庫進程的開啟一路上漲。春節前鋼廠對鐵礦的補庫基本結束，節后主要是以剛性需求為主，目前港口鐵礦庫存已經從去年低點的1.08億噸增長到1.36億噸，環比增長了2800萬噸。短期看港口仍有繼續累庫的壓力，預計今年二季度去庫速度也不會太快。目前鋼廠庫存在9568.47萬噸，比2023年的低點仍然高出1240萬噸，在需求預期不是很強的情況下，鋼廠在合理庫存下主要是剛性采購為主。
綜上，基于對房地產銷售預期偏低和基建增速一般的判斷，筆者認為當前市場對于鋼材旺季需求的預期偏低，目前鋼材庫存依然存在一定壓力，預計后期去庫速度一般，將使得鋼價偏低運行，鋼廠減產預期加強，進而帶動鐵礦石需求下降。從鐵礦石自身的供需數據看，當前發運量保持偏高水平，庫存也不低，同時鐵礦石絕對價格依然處于比較高的位置，所以短期礦價仍然有調整的壓力，不過需要警惕的是，盤面價格持續走弱后基差走擴，以及今年二季度鐵礦石去庫預期仍在可能帶動礦價反彈。